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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
cauteloso, el de Perú ha terminado y al de
Chile aún le queda un poco más por recorrer.
últimos trimestres ha sido una evolución positiva, que ha
resistido el lastre de la política altamente restrictiva del banco
central debido a la inflación descontrolada y los riesgos de
indexación para el próximo año (fig. 6).
14%
12%
Fig. 7: Los mercados laborales de Alemania
y el Reino Unido están debilitados.
10%
8%
6%
forecasts
2%
0%
2015
2017
México
2020
Colombia
2023
Perú
2026
Chile
Source: Banxico, BCCh, BCRP, BanRep, Scotiabank
Economics, Scotia Wealth Management.
variación porcentual interanual
4.5%
4%
3.5%
2.5%
1.5%
0.5%
-0.5%
-1.5%
-2.5%
-3.5%
Al parecer, México evitará la recesión en 2025 que habíamos
pronosticado tras la imposición de los aranceles del Día de
la Liberación, pero la economía del país sigue encaminada a
estancarse durante 2025 para luego recuperarse ligeramente
en 2026. El crecimiento mexicano sigue enfrentándose a
importantes obstáculos internos y externos que han dado
lugar a un aumento prácticamente inexistente del empleo en
los últimos meses (y a pérdidas en el sector manufacturero,
fig.5), junto con una confianza empresarial deprimida, mientras
que las inflexibles finanzas públicas ofrecen poco apoyo y
los aranceles estadounidenses y la incertidumbre asociada,
así como la dura política de inmigración, perjudican al sector
exterior del país. El mantenimiento de las tasas por parte de
Banxico debería ayudar (fig. 6), aunque el margen para recortes
es reducido, incluso con los recortes de la propia Fed, que
permiten una flexibilización algo mayor de lo que habíamos
previsto anteriormente.
En el resto de la Alianza del Pacífico, las tendencias de
crecimiento son más sólidas, con un alcance alentador de
las ganancias del PIB observadas en Chile, Colombia y Perú
(Fig. 3). Sin embargo, las elecciones generales de noviembre
de 2025 (segunda vuelta en diciembre) y marzo y abril de
2026, en ese orden, podrían generar inquietud económica
durante los próximos trimestres, lo que atenuaría el impulso del
crecimiento. Mientras tanto, el amplio abanico de candidatos
electorales en Colombia y Perú y el resultado incierto de las
elecciones en Chile hacen que aún no sepamos si sus próximos
gobiernos supondrán un impulso o un obstáculo para sus
economías nacionales tras varios años de riesgos políticos bajo
gobiernos de izquierda.
De los tres países, la economía peruana sería la mejor
posicionada para hacer frente a los riesgos electorales, gracias
a un contexto inflacionario muy benigno, la fortaleza de los
mercados laborales y otra ronda de retiros de fondos de
pensiones que impulsan el gasto de los hogares, junto con
sólidas tendencias de inversión. El PIB chileno sigue respaldado
por el optimismo del consumo y el impulso de la inversión, pero
la debilidad de los mercados laborales es un punto delicado
que habrá que vigilar por el riesgo de una desaceleración
del crecimiento. Por último, el cambio de Colombia de un
rendimiento superior del sector público al privado en los
2016
2018
2020
Alemania
2022
2024
Reino Unido
Source: ONS, Destatis, Scotia Wealth Management.
La UE ha alcanzado un acuerdo comercial con EE.UU. en
el que se establece un arancel del 15%, lo que evita los
temidos aranceles superiores al 25% con los que amenazaba
la Casa Blanca, pero la eurozona sigue enfrentándose a
una importante crisis económica provocada por la política
comercial estadounidense, que debilitará su sector exterior,
acompañada de una apreciación del euro frente al dólar
estadounidense de alrededor del 15%, lo que supondrá un
nuevo reto para la competitividad de sus envíos con destino
a EE.UU. El aumento de los estímulos públicos de Alemania
durante los próximos trimestres debería servir para compensar
en cierta medida los retos comerciales, pero se prevé que
Alemania, Francia e Italia—que representan el 55% de la zona
euro—solo crezcan un modesto 1% en 2026, mientras que la
dinámica del mercado laboral sigue siendo preocupante (fig. 7).
La caída de las cifras de empleo, junto con el aumento de
los costes laborales y la debilidad de la confianza empresarial
(fig. 7), apuntan a otro año de crecimiento decepcionante del
PIB del Reino Unido en 2026, con una expansión de alrededor
del 1% por tercer año consecutivo. Se espera que el gasto
público siga siendo el motor del crecimiento del Reino Unido
durante los próximos trimestres, aunque a un ritmo más lento,
especialmente a partir de mediados de 2026. Sin embargo,
las continuas preocupaciones fiscales y los elevados índices de
desaprobación del Gobierno pueden afectar aún más a estos
planes, cuyos detalles se darán a conocer en los presupuestos
de noviembre, al tiempo que lastran la confianza económica
general.
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