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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Seguimos pensando que se evitará una recesión en EE. UU.,
pero esperamos que el crecimiento se reduzca del 1.8% de este
año al 1.4% en 2026. Independientemente de si hay recesión
o no, estas cifras son débiles para Estados Unidos y están
muy por debajo del crecimiento potencial, lo que sugiere que
la economía pasará de un exceso de demanda a un exceso
de oferta en 2026. La esperanza es que esta apertura de la
capacidad excedentaria ejerza una presión sobre la inflación
(compensando las presiones de los aranceles sobre los precios),
lo que permitiría a la Reserva Federal bajar su tasa de interés
oficial.
Hay que añadir la presión política sobre la Fed, que solo puede
aumentar las probabilidades de una bajada de las tasas de
interés. Recordemos que el presidente Trump ha dicho en
numerosas ocasiones que la tasa de interés oficial de Estados
Unidos debería reducirse entre 200 y 300 puntos básicos.
Los cambios en la composición de la junta de la Fed y la
selección de un nuevo presidente de esta en mayo del próximo
año aumentan claramente la posibilidad de que la Fed, en
el mejor de los casos, dé prioridad a los argumentos de un
impacto temporal de la inflación y, en el peor, indique una gran
comodidad con los elevados niveles de inflación en la aplicación
de la política monetaria. Si se incumplieran los compromisos
de alcanzar el objetivo de inflación, podríamos ver tasas más
bajas que nuestro punto de aterrizaje previsto del 3.00%; sin
embargo, un mandato debilitado traería consigo una serie de
consecuencias preocupantes para la independencia percibida
de la Fed.
La economía canadiense es algo más débil que la
estadounidense debido, en parte, a una menor inversión
empresarial, que se ha visto más afectada que la
estadounidense en lo que va de año por la preocupación
sobre el impacto de los aranceles, aunque estos sean
significativamente más bajos de lo que se temía en los primeros
meses del año. Desde hace tiempo es claro que la preocupación
por los aranceles ha influido en las decisiones de gasto de las
empresas y los hogares en Canadá (figura 5). Además, hay
indicios de que el impacto de los aranceles se está sintiendo
más rápido de lo que habíamos supuesto. Esperábamos que
el daño causado por los aranceles se acumulara con el tiempo,
pero la caída del PIB en los sectores más afectados por los
aranceles sugiere que el impacto de las políticas comerciales se
ha producido antes de lo previsto.
Las preocupaciones en torno a las perturbaciones comerciales
parecen haber disminuido en los últimos meses, a pesar de
que, en nuestra opinión, el impacto se ha dejado sentir más
rápidamente de lo que pensábamos. Esto se debe, por un lado,
al alivio que ha supuesto que los aranceles hayan sido, en
general, más bajos de lo que se temía (con la notable excepción
de los sectores sujetos a aranceles elevados) y, por otro, a
que los canadienses se están acostumbrando poco a poco al
carácter disruptivo de los anuncios políticos de Estados Unidos,
así como a algunos indicios tempranos de que el programa
de transformación que están desarrollando conjuntamente el
Gobierno federal y las provincias acabará por encauzar al país
por un mejor camino.
Fig. 5: Los sectores manufactureros de Canadá
y México están perdiendo puestos de trabajo.
6%
Variación porcentual interanual,
manufactura
aumento extraordinario de la inversión en tecnología de la
información y propiedad intelectual que está enmascarando
una debilidad más generalizada de la inversión y las dificultades
de la actividad manufacturera estadounidense (Fig. 4).
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
2022
2023
México
2024
2025
Canadá
Source: Statistics Canada, INEGI, Scotia Wealth Management
También hay indicios de que las bajadas de las tasas de interés
del año pasado están contribuyendo a impulsar, aunque sea de
forma modesta, los sectores de la economía más sensibles a
las tasas de interés. Sin embargo, no se puede negar que las
recientes cifras de empleo son preocupantes. En los últimos dos
meses se han perdido más de cien mil puestos de trabajo. El
empleo suele ser un indicador rezagado y esto puede reflejar
la caída del PIB experimentada en el segundo trimestre, pero el
descenso parece considerable y es motivo de preocupación.
Nos atrevemos a pensar que los recortes adicionales a corto
plazo del Banco de Canadá son una medida de precaución.
La caída del empleo le ha dado al Banco de Canadá la
opción de hacer un par de recortes para protegerse contra un
crecimiento débil y resultados de inflación. Sin embargo, como
seguimos creyendo que las presiones inflacionarias serán más
persistentes de lo que piensa el Banco de Canadá, esperamos
que estos recortes de tasas se reviertan en la segunda mitad
de 2026 para asegurar que la inflación converja de manera
sostenible hacia la meta del 2%.
Esperamos una mejora significativa en el crecimiento
canadiense el próximo año debido al impacto combinado
de una política fiscal más estimulante, a medida que los
gobiernos avanzan en la agenda de transformación, y al
impacto de los aranceles y la incertidumbre asociada que
se desvanece. El próximo presupuesto de octubre ayudará a
informar nuestras opiniones sobre este impacto, pero parece
claro que la economía recibirá cierto apoyo fiscal el próximo año
y en adelante. En términos netos, esperamos que el crecimiento
canadiense aumente del 1.2% previsto para este año al 1.6% el
próximo año.
Fig. 6: El banco central de México seguirá los
pasos de la Fed, el de Colombia se mantiene
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