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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
•
La mayor claridad en materia de aranceles respalda el
desempeño de las acciones en ambas regiones.
•
Los temas estructurales de crecimiento seguirán siendo
un viento de cola para las acciones norteamericanas en
2026.
Acciones Canadienses
El interés por las acciones canadienses ganó impulso tras el Día
de la Liberación, cuando las preocupaciones sobre los aranceles
pasaron de ser un tema centrado en EE. UU./Canadá/México a
un problema de alcance global.
La disposición de la administración estadounidense a ofrecer
exenciones para los bienes bajo el T-MEC moderó el impacto
esperado sobre el PIB y las acciones canadienses.
También contribuyó al mayor interés por las acciones
canadienses el creciente apetito por los títulos de oro, con el
metal alcanzando máximos históricos de USD 3,800 durante el
trimestre, impulsado por la incertidumbre macroeconómica, la
debilidad del dólar estadounidense y los recortes en las tasas
de interés de la Fed.
Fig. 3: Las estimaciones de utilidades por consenso
para el año calendario 2026 se han mantenido en
territorio de dos dígitos desde mediados del año.
12.1%
11.9%
11.2%
10.3%
8.1%
4.5%
25e
26e
Dec-24
Jun-25
Sep-25
Source: Bloomberg Finance L.P., Scotia Wealth Management
De cara al año calendario 2026, las estimaciones de consenso
de Bloomberg apuntan a sólidas tasas de crecimiento de
utilidades de 11.2% para Canadá. Si bien esta cifra ha
descendido respecto al máximo de 12.1% registrado en junio,
parte de una base esperada más baja para 2025. Las acciones
de oro siguen siendo el principal motor de crecimiento de
utilidades para las acciones canadienses; sin embargo, hay
otros focos de fortaleza que posicionan al mercado canadiense
para un posible desempeño superior en 2026.
El 11 de septiembre de 2025, el Primer Ministro Mark Carney
anunció la creación de una Oficina de Grandes Proyectos
(Major Projects Office, MPO), destinada a agilizar proyectos
estratégicos de infraestructura nacional en respuesta a los
cambios del panorama global y con el objetivo de posicionar a
Canadá de forma más competitiva. El primer tramo de C$60 mil
millones en proyectos referidos a la MPO incluye (1) LNG Canada
Fase 2, (2) Proyecto Nuclear Darlington New, (3) Proyecto de
Terminal de Contenedores Contrecoeur, (4) Proyecto de Mina
de Cobre McIlvenna Bay Foran y (5) Proyecto de expansión de
la Mina Red Chris.
Cualquier aceleración en los plazos de estos proyectos —y
de los próximos que se sumen— podría impulsar aún más el
PIB canadiense y el crecimiento de utilidades. Vemos que las
acciones canadienses se beneficiarán de forma generalizada,
aunque los beneficiarios directos se concentran en los sectores
de energía, materiales e industriales, que representaban
alrededor del 43% del índice de referencia del mercado
canadiense al cierre del tercer trimestre.
Estos proyectos y sectores beneficiados se vinculan con
dos temas estructurales clave de largo plazo que hemos
identificado: (1) la transición energética y la escasez de recursos
naturales, y (2) el gasto en infraestructura. La transición
energética y la escasez de recursos están siendo impulsadas
por el crecimiento poblacional, la urbanización, el aumento
del poder adquisitivo en economías emergentes y el desarrollo
de la inteligencia artificial. Estas fuerzas compiten entre sí,
impulsando un mayor consumo de recursos naturales como
energía, minerales críticos, agua y tierras cultivables, de los
cuales la economía canadiense —rica en recursos— es una
clara beneficiaria. La creciente escasez de recursos crea
oportunidades de inversión en productores de materias primas
y recursos naturales en todo el espectro energético y minero.
Por otro lado, el aumento del gasto en infraestructura
responde a la brecha entre las inversiones necesarias en
activos esenciales, desde transporte y redes energéticas hasta
infraestructura digital y sistemas de agua. Este gasto adicional
impulsa la demanda de recursos naturales y la actividad
industrial.
De cara a 2026, mantenemos una posición infraponderada en
acciones canadienses en comparación con otras regiones. Si
bien reconocemos el potencial alcista derivado de los temas
estructurales mencionados, señalamos que, por ahora, los
beneficios directos de estos vientos de cola se concentran en
sectores cíclicos o con limitado poder de fijación de precios.
A esto se suma el riesgo de valuaciones elevadas, que se
encuentran en niveles no vistos desde 2021.
En cuanto a las acciones de Estados Unidos, tenemos una
visión positiva de cara a 2026, sustentada en una perspectiva
económica resiliente, el apoyo de temas estructurales de
crecimiento y un fortalecimiento en el crecimiento de utilidades
corporativas. Además, ha mejorado la claridad en torno a la
política comercial y arancelaria, con un panorama más definido
sobre qué industrias podrían verse afectadas. Si bien persisten
riesgos y existe la posibilidad de nuevos aranceles, parte de la
incertidumbre que paralizó las decisiones corporativas a inicios
de 2025 ha comenzado a disiparse.
En términos de desempeño financiero corporativo, las
expectativas de crecimiento de utilidades para 2026 han
seguido aumentando a lo largo del año. En general, se espera
que el S&P 500 registre un crecimiento de 12.7% en las
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