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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 3: El crecimiento seguirá siendo
moderado en el G-10, China y México en 2026
5%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
0%
-1%
-1%
Apr-25 proyección
Jun-25 proyección
Sep-25 proyección
Source: Scotiabank Economics, Scotia Wealth Management
Fig. 2: Los aranceles estadounidenses
promediaron un 10% en julio.
Es una postura razonable, pero arriesgada. Si todo sale bien,
los aranceles deberían tener un impacto puntual en los niveles
de precios. Dada la amplitud de los aranceles aplicados en
Estados Unidos, su secuencia escalonada y la amenaza de que
se impongan aún más aranceles en el futuro, existe un riesgo
real de que los aranceles provoquen un aumento más amplio
y sostenido de la inflación. Estas preocupaciones se reflejan
claramente en las mediciones de las expectativas de inflación
de los consumidores.
38.4%
35%
30%
25%
20%
14.5%
15%
9.5%
10%
5%
Proyección 2026
Source: Scotiabank Economics, Scotia Wealth Management.
40%
% de tasa efectiva de arancel
Proyección 2025
8.9%
4.7%
3.0%
2.3%
0.1%
10.7%
0.2%
1.5%
1.2%
0%
Mundo
Canadá
Mexico
Promedio de 2024
U.E.
China
Japón
Jul-25
Source: U.S. ITC, Scotia Wealth Management.
Los acontecimientos económicos recientes han dado lugar,
evidentemente, a una priorización de los resultados laborales y
económicos sobre los temores inflacionarios en Norteamérica,
lo que ha cambiado nuestra expectativa de una mayor cautela
por parte de la Fed, el BoC (e incluso Banxico) en la fijación
de las tasas. Este cambio de tono se aprecia más claramente
en Estados Unidos, origen de las tensiones comerciales que
agitan la economía mundial. Las recientes revisiones de las
cifras de creación de empleo en Estados Unidos muestran un
mercado laboral significativamente más débil que el revelado
anteriormente por los datos publicados.
El panorama de la política monetaria depende
fundamentalmente de cómo evolucione la inflación. La tensión
entre la inflación y el crecimiento es evidente. Equilibrar estas
tensiones es todo un reto, dada la naturaleza sin precedentes
de las medidas políticas adoptadas por Estados Unidos (tanto
en materia comercial como de inmigración). La clave para
lograr el equilibrio adecuado es determinar en qué medida las
presiones inflacionarias resultarán ser transitorias o no. Parece
claro que la Reserva Federal y el Banco de Canadá quieren creer
que estas presiones serán temporales por el momento.
Más allá de la inflación, nuestras expectativas de crecimiento
económico alrededor del mundo se mantienen muy sensibles
a cambios repentinos en la política arancelaria. El crecimiento
del PIB de la eurozona, por ejemplo, podría verse afectado
por los elevados aranceles farmacéuticos, mientras que una
renegociación controvertida del Tratado entre Estados Unidos,
México y Canadá (T-MEC) a mediados de 2026 podría reavivar
el riesgo de tasas arancelarias de dos dígitos en toda América
del Norte y, por lo tanto, los temores de una recesión.
Fig. 4: La inversión estadounidense se ha
estancado fuera de la inversión en tecnología
de la información y propiedad intelectual.
2019 avg. = 100, real
Crecimiento del PIB % en 2025
Fig. 1: La mayoría anticipa revisiones de
crecimiento estables o al alza para 2025.
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2019 prom. = 100
Inversión no resid. excluyendo inversión en TI y PI
Inversión TI y PI
Source: BEA, Scotia Wealth Management
En Estados Unidos, la debilidad del mercado laboral puede
parecer sorprendente a primera vista, considerando el
desempeño de la economía estadounidense que ha sido mejor
que lo esperado en lo que va de año. Sin embargo, un
análisis más profundo de los datos del PIB revela desafíos
subyacentes. Estados Unidos se está beneficiando de un
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