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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 5: Los diferenciales de crédito se mantienen por
debajo de su promedio histórico de largo plazo.
489
Promedio a 20 años
Fig. 7: Existen oportunidades dentro del segmento de alto
rendimiento en ciertos niveles de calificación, aunque los
emisores CCC concentran la mayoría de los incumplimientos
267
148
74
Alto rendimiento
de calificación. Los emisores con calificaciones más bajas, como
aquellos con calificación CCC, presentan una probabilidad
de incumplimiento mucho mayor en comparación con los
emisores ubicados en el nivel superior del segmento de alto
rendimiento (Fig. 7). Una selección cuidadosa de instrumentos
puede ayudar a equilibrar el potencial de rendimiento con el
riesgo de incumplimiento.
60%
Grado de inversión
45%
Source: Bloomberg Finance LP, Scotia Wealth Management
30%
Además, los emisores de alto rendimiento (High Yield) han sido
históricamente los principales responsables de la mayoría de
los incumplimientos, mientras que los deudores con grado de
inversión rara vez incurren en mora (Fig. 6).
15%
0%
1981
Fig. 6: Los emisores de alto rendimiento han registrado
históricamente una tasa de incumplimiento superior
a la de sus contrapartes con grado de inversión.
12%
9%
6%
3%
0%
1981
1987
1993
1999
2005
2011
2017
2023
Tasa de incumplimiento total
Tasa de incumplimiento de grado de inversión
Tasa de incumplimiento de alto rendimiento
Source: S&P Global, Scotia Wealth Management
Por supuesto, esto no significa que los inversionistas deban
evitar por completo la exposición a la clase de activos de alto
rendimiento. La selectividad es fundamental, ya que el riesgo
crediticio varía de manera significativa entre los distintos niveles
1988
1995
2002
BB
B
2009
2016
2023
CCC/C
Source: S&P Global, Scotia Wealth Management
En el entorno actual, las valuaciones accionarias y los
diferenciales de crédito dejan un margen limitado para
aumentar la exposición a los segmentos de mayor riesgo del
mercado. Con los múltiplos precio/utilidad adelantados ya en
niveles elevados y los diferenciales de crédito por debajo de sus
promedios históricos, el potencial de una expansión adicional
de múltiplos o de una compresión de diferenciales en el corto
plazo parece acotado.
Para adoptar una postura más constructiva hacia los activos de
riesgo, sería necesario que las valuaciones convergieran hacia
niveles más atractivos —ya sea mediante múltiplos accionarios
más bajos o diferenciales de crédito más amplios— que reflejen
de manera más adecuada los riesgos macroeconómicos y de
política subyacentes. Hasta entonces, nos sentimos cómodos
manteniendo un enfoque conservador, que enfatiza la calidad,
la diversificación y la disciplina en la construcción de portafolios.
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