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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 2: El fuerte crecimiento del empleo y casi dos años de
aumento en los salarios reales impulsan el consumo
12%
9%
6%
6%
YoY % change
Contribución al crecimiento anual (%) del
PIB
Fig. 1: Los sólidos impulsores internos están
detrás del crecimiento del PIB peruano
3%
0%
-3%
0%
-6%
-6%
2023
2024
2025
Consumo privado
Inversión
Consumo del gobierno
Inventarios/otros
Comercio neto
Crecimiento del PIB real
Source: BCRP, Scotia Wealth Management.
Con datos hasta julio, el PIB peruano ha crecido 3.4% interanual
en lo que va del año (YTD), acelerándose desde el 2.8%
registrado en el mismo periodo del año pasado.
Desde una perspectiva sectorial, el Perú continúa mostrando
fuertes avances en el sector construcción —centrados en la
vivienda, la autoconstrucción y las obras públicas—, junto con
un sólido crecimiento en el comercio minorista y mayorista,
impulsado por la mejora del empleo formal y la menor inflación,
además de la fortaleza en la producción agrícola, minera y
manufacturera —aunque la manufactura no primaria sigue
rezagada entre los sectores.
En cuanto a la minería, el cierre temporal de la mina de hierro
Shougang a mitad de año afectó el PIB industrial, actuando
como un ligero lastre sobre el crecimiento total del PIB peruano
este año.
-12%
2016
2018
2020
Empleo privado formal
2022
2024
Salarios mensuales reales promedio (promedio móvil de 3 meses)
Source: BCRP, Scotia Wealth Management.
El entorno de bajas tasas de interés y el contexto favorable
de materias primas (junto con empresas que continúan
internalizando el ruido político) han impulsado la inversión
como un motor clave del crecimiento del PIB peruano, con una
inversión fija privada que aumentó en promedio ~9% durante
la primera mitad de 2025.
Estas tendencias también se reflejan en un aumento de las
importaciones (un componente negativo en la contabilidad del
PIB), aunque su uso productivo orientado a la inversión resulta
alentador.
El gasto en infraestructura, respaldado por asociaciones
público-privadas (Fig. 3), se perfila como un motor importante
del crecimiento a mediano plazo, acompañado por la inversión
minera y una re-aceleración de la construcción residencial.
Desde la perspectiva del gasto, el consumo de los hogares
ha crecido más de 3.5% interanual durante cuatro trimestres
consecutivos (3T24–2T25), impulsado por la baja inflación y la
estabilidad del mercado laboral, con un fuerte crecimiento del
empleo formal (Fig. 2).
Las expectativas de largo plazo para las materias primas
tampoco se han visto afectadas por la incertidumbre comercial
con EE. UU., que incluso ha resultado positiva para el Perú
debido a los mayores precios del cobre y el oro, mientras que los
aranceles estadounidenses actuales sobre el cobre no afectan
los minerales o concentrados, que representan la principal
exportación minera del país.
La reciente aprobación de una nueva ronda de retiros de
fondos de pensiones, que estimamos comenzará en noviembre,
también debería impulsar el gasto personal hacia 2026,
representando un riesgo alcista significativo para nuestra
proyección más reciente de crecimiento del PIB de 2.9% para
el año, con solo un impacto marginal en 2025 debido a su
calendario.
Por su parte, los acontecimientos económicos en China no han
tenido (al menos por ahora) un impacto significativo en el sector
externo peruano, mientras las empresas mantienen una visión
optimista a largo plazo en sus decisiones de inversión en el
sector extractivo.
Con base en la experiencia de rondas anteriores de retiros de
pensiones, estimamos que esta nueva medida podría elevar el
crecimiento anual del consumo de los hogares en 0.8 puntos
porcentuales, lo que implicaría un incremento total del PIB de
0.5 puntos porcentuales.
En el lado opuesto, el gasto público repuntó a inicios del año,
pero ahora se espera que modere el crecimiento general del
PIB en los trimestres actuales y próximos, ya que el gobierno
planea desacelerar el ritmo del gasto para cumplir con las reglas
fiscales.
En 2026, la cautela fiscal y las disrupciones ligadas a
la transición gubernamental tras las elecciones de abril
probablemente mantendrán el gasto público en torno a un
crecimiento anual de ~1.5%, en línea con las estimaciones para
2025.
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