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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 2: El crecimiento del empleo
se desaceleró a mediados de 2025
6%
10%
4%
5%
variación anual (%)
contribución al crecimiento anual (%) del
PIB
Fig. 1: El consumo y la inversión
impulsan las ganancias del PIB en 2025
0%
-5%
2%
0%
-2%
-4%
-10%
2023
consumo privado
2024
inversión
2025
consumo del gobierno
inventarios
comercio neto
crecimiento real del PIB
Source: BCCh, Scotia Wealth Management
En el frente del consumo, el gasto de los hogares registró sólidas
ganancias de 2.0% y 3.1% interanual en el primer y segundo
trimestre de 2025, respectivamente, con fuertes aumentos en
el gasto en bienes duraderos (que promedian un 9% interanual
durante los últimos tres trimestres) impulsando el crecimiento
del consumo personal. Más allá de la fortaleza en bienes —
donde las compras de visitantes extranjeros (principalmente
argentinos) desempeñaron un papel importante—, el gasto
en servicios aumentó 2.1% interanual en el segundo trimestre,
su mejor registro desde 2019 (excluyendo los picos de la
pandemia).
En este contexto, mantenemos nuestra proyección de
crecimiento del PIB en 2.5% para 2025, con un sesgo al
alza, en línea con el ajuste del Banco Central de Chile en su
Informe de Política Monetaria de septiembre, cuando elevó su
estimación a 2.6%. La inversión debería ser un factor clave
del crecimiento este año, con una expansión proyectada de
6.0% anual impulsada por mayores importaciones de bienes de
capital y la continuación de proyectos mineros.
La debilidad del mercado laboral a mediados de 2025 ha
sido la nota discordante en la economía chilena este año, lo
que requiere vigilar de cerca el riesgo de que el gasto de los
hogares se deteriore en los próximos meses. El crecimiento del
empleo en Chile se ha desacelerado significativamente durante
el último año, pasando de un máximo postpandemia de 3.6%
interanual en abril de 2024 a un crecimiento prácticamente
nulo entre abril y junio de este año, recuperándose solo
recientemente en julio y agosto. La mayor parte de la
desaceleración provino del empleo informal, en contraste con
un mayor dinamismo del empleo formal. Sin embargo, este
último también se ha moderado en los últimos meses, debido
a una reducción de plazas en el sector público.
-6%
2023
empleo
2024
empleo formal
2025
empleo informal
Source: INE, Scotia Wealth Management.
Las primeras cifras disponibles para el tercer trimestre
muestran que la actividad económica creció 1.8% interanual en
julio (1.0% mensual), gracias a la fortaleza de la actividad no
minera, especialmente en el comercio mayorista y los servicios
empresariales, junto con una recuperación parcial del sector
minero. Con ello, el PIB no minero alcanzó máximos históricos,
mientras que su tasa de crecimiento trimestral anualizada se
situó en 1.8%, lo que sugiere que el tercer trimestre podría cerrar
con un crecimiento superior a 3% en términos anualizados.
Las elecciones presidenciales de noviembre (primera vuelta) y
diciembre (segunda vuelta) apuntan a una mayor probabilidad
de victoria para una administración más favorable a los
negocios, lo que podría impulsar el crecimiento, con la inversión
privada y la contratación probablemente beneficiándose tras
una pausa temporal normal en la actividad económica en
anticipación a las elecciones y durante la transición del poder
ejecutivo. Sin embargo, las encuestas se han estrechado
recientemente, con la candidata oficial de izquierda, Jara,
del Partido Comunista, empatada con el líder del Partido
Republicano de derecha, Kast, en las encuestas de intención
de voto de primera vuelta (Fig. 3). Este último mantiene
una ventaja de alrededor de 10 puntos porcentuales en las
encuestas de segunda vuelta sobre Jara, lo que apunta a una
victoria más probable, aunque no definitiva, de la derecha.
En cuanto al gasto público, la administración entrante deberá
determinar la velocidad de convergencia hacia el equilibrio
estructural durante los primeros 90 días de su gestión, mientras
que estimamos que el espacio para el gasto gubernamental
será limitado el próximo año y se concentrará en rubros de
inversión pública. En este contexto, el nuevo gobierno deberá
realizar un ajuste de gasto relevante en el corto plazo para
cumplir con los objetivos fiscales.
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