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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
15%
30%
10%
20%
5%
10%
0%
0%
-5%
2022
-10%
2023
empleo
2024
variación anual (%), promedio móvil
de 3 meses
variación anual (%), promedio móvil
de 3 meses
Fig. 3: La recuperación del empleo y el crecimiento
de dos dígitos en las remesas respaldan el consumo
2025
remesas internacionales (R)
Source: DANE, BanRep, Scotia Wealth Management.
Las fuentes externas e internas de fortaleza en los ingresos, y
por ende en el consumo, han llegado en el momento adecuado
para contrarrestar el impacto de las altas tasas de política
monetaria, lo que en conjunto mantiene el crecimiento del
PIB colombiano en una posición relativamente sólida. Más
allá de que el desempeño de la economía ofrezca pocos
argumentos para requerir tasas más bajas, el Banco de la
República (BanRep) sigue limitado en su capacidad de brindar
mayor apoyo a la política monetaria, ya que la inflación
general y la subyacente se mantienen elevadas, en 5.1% y 4.8%,
respectivamente, a agosto.
Las prácticas de indexación y los aumentos del salario mínimo
han contribuido a una inflación persistente, por lo que
estimamos que BanRep mantendrá su tasa sin cambios hasta
finales de 2025, en 9.25%, antes de reanudar los recortes en
el primer trimestre de 2026, para cerrar el año en 7.50%.
Mucho dependerá de la decisión sobre el aumento del salario
mínimo para 2026, que se anunciará en diciembre de 2025,
especialmente si el gobierno se ve presionado a decretar un
alza fuera de los parámetros históricos antes de las elecciones
de mayo de 2026. Si esto ocurre, la inflación podría seguir
rondando el 5% en 2026, y BanRep podría retrasar aún más los
recortes, demorando la mejora en la inversión doméstica (y en
las tendencias de crecimiento del PIB a largo plazo).
riesgo país que los inversionistas exigen por mantener activos
colombianos. Vemos pocas acciones por parte del gobierno
para reducir el gasto público, algo necesario para bajar el
déficit por debajo del rango del 7%, y consideramos que
su confianza en incrementar ingresos fiscales es demasiado
optimista, especialmente en los meses previos a las elecciones.
Sin reformas tributarias o de gasto, existe el riesgo de que
las preocupaciones financieras lleven a BanRep a adoptar una
postura aún más cautelosa.
Fig. 4: La inflación persistentemente alta mantiene
al BanRep en una postura altamente restrictiva
18%
15%
variación anual (%)
Sin embargo, anticipamos que el aumento en las tasas de
participación laboral, especialmente en zonas urbanas, llevará
la tasa de desempleo nuevamente hacia el 10% en 2026, a
medida que la creación de empleo no logre compensar la
entrada de nuevos trabajadores al mercado laboral.
12%
9%
6%
3%
0%
-3%
2016
2018
2020
2022
2024
inflación general
sin alimentos ni regulados
bienes y servicios regulados
Source: DANE, BanRep, Scotia Wealth Management.
Por otro lado, mantener tasas de interés restrictivas hace que
Colombia resulte atractiva para los inversionistas que buscan
aprovechar estrategias de carry trade. De hecho, el peso
colombiano se encuentra en sus niveles más fuertes desde
mediados de 2024, impulsado en parte por los diferenciales
de tasas frente al dólar estadounidense, pero también como
resultado de las expectativas de una significativa monetización
de la deuda externa por parte del Gobierno.
A pesar de que los modelos macroeconómicos apuntan a un
valor fundamental del USDCOP cercano a 4,100 pesos por dólar,
frente a los 3,850 actuales, esta desviación podría prolongarse
por algún tiempo, debido a las elevadas expectativas sobre las
operaciones del Ministerio de Hacienda (FinMin).
De cara al futuro, se espera que la economía colombiana
continúe mostrando una recuperación liderada por el sector
privado, con fuentes de crecimiento más sostenibles que las
observadas el año anterior. Sin embargo, la incertidumbre
internacional y local, particularmente en el frente fiscal, seguirá
actuando como un obstáculo durante el resto de 2025 y hacia
2026.
Además de los riesgos inflacionarios, las decisiones de BanRep
siguen siendo altamente sensibles a la evolución fiscal y al
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