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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 3: Situación del empleo en su peor
nivel fuera de periodos recesivos.
del año ha llevado a un tono ligeramente más cauteloso entre
los responsables de política en Banxico.
12%
Desde una lectura de 2.5% en diciembre, la inflación subyacente
de mercancías aumentó a 4.1% en agosto, aunque en sentido
opuesto a la desaceleración de la inflación subyacente de
servicios, que pasó de 4.9% a 4.4% (Fig. 5).
Variación anual (%)
8%
4%
0%
-4%
-8%
-12%
2000
2004
2008
Empleo asegurado
2012
2016
2020
2024
Empleo manufacturero asegurado
Aun con los riesgos en los precios de bienes, las tasas más
bajas y el tono más flexible de la Reserva Federal en las últimas
semanas (y en los próximos meses), junto con la persistente
debilidad de la economía interna, han mantenido a Banxico
en una trayectoria de recortes que se espera continúe hasta
el primer trimestre de 2026, alcanzando una tasa terminal de
6.50%.
Source: IMSS, Scotia Wealth Management.
Además del débil dinamismo del mercado laboral, los ingresos
de los hogares también se han visto afectados por la estricta
política migratoria de Estados Unidos, que ha provocado
fuertes caídas en los flujos de remesas (Fig. 4).
Tras desacelerarse de un crecimiento de 7.5% interanual en
2023 a 2.3% en 2024, las remesas internacionales registran una
contracción de 5.5% interanual en el acumulado al mes de julio.
Los temores a la deportación probablemente han reducido la
actividad laboral (y por ende los ingresos) entre los migrantes
indocumentados, mientras que las remesas también se han
visto afectadas por el mínimo histórico en cruces fronterizos —
es decir, menos posibles remitentes— y, en menor medida, por
las deportaciones efectivamente realizadas.
Fig. 5: La inflación subyacente de
mercancías se ha reactivado en 2025.
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2014
2016
2018
2020
2022
2024
Inflación general
Mercancías subyacentes
Servicios subyacentes
Tasa de política monetaria real de Banxico
Source: INEGI, Banxico, Scotia Wealth Management.
La tendencia de crecimiento de las remesas probablemente se
mantenga débil en el mediano plazo, en medio de los choques
migratorios actuales.
Variación anual (%), promedio móvil de 3
meses
Fig. 4: Las remesas internacionales se contraen ante
la estricta política migratoria de Estados Unidos
80%
En línea con las pálidas perspectivas económicas de México,
consideramos que el peso mexicano (MXN) enfrenta desafíos
estructurales a largo plazo debido a la debilidad de la inversión
privada, el limitado margen fiscal para aplicar políticas contra
cíclicas y la incertidumbre en torno a la renegociación del TMEC.
Si bien la debilidad del dólar estadounidense ha brindado
un apoyo temporal al peso, esta fortaleza podría ser efímera,
especialmente dado que se espera que Banxico continúe
relajando su política monetaria en paralelo con la Reserva
Federal.
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
2000
2004
2008
2012
2016
2020
2024
Remesas internacionales (USD)
Source: Banxico, Scotia Wealth Management.
En el frente de precios y política monetaria, la aceleración de la
inflación subyacente de mercancías durante la primera mitad
Por otro lado, la caída en el ratio Sharpe de carry-volatilidad
podría reducir el atractivo de los activos denominados en
pesos, aumentando los riesgos bajistas para la moneda. En
consonancia con la disminución del carry-volatilidad, el peso ha
salido del grupo de las divisas más rentables a nivel global.
Pronosticamos un tipo de cambio de 19.26 pesos por dólar
hacia finales de 2025, con una mayor depreciación del peso
hasta 20.06 por dólar a finales de 2026.
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