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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Los datos de actividad de agosto en China confirmaron que
el impulso económico se está desacelerando, con todos los
principales indicadores por debajo de las expectativas del
mercado. Las ventas minoristas se ralentizaron hasta su ritmo
más débil desde finales de 2024, la producción industrial cayó
a su nivel más bajo del año y la inversión en activos fijos
se situó apenas por encima de la contracción. El panorama
general es el de una economía que pierde dinamismo a pesar
de los esfuerzos de política previos, lo que refuerza las dudas
sobre si el objetivo de crecimiento del 5% para este año podrá
alcanzarse sin una nueva ronda de estímulos (Fig. 2).
Fig. 2: La actividad económica se
debilitó en todos los frentes en agosto.
10%
Variación acumulada en el año (%)
8%
6%
4%
2%
0%
2023
2024
Producción industrial
Ventas minoristas
2025
Inversión en activos fijos
Source: Oficina Nacional de Estadísticas de China,
Bloomberg Finance LP, Scotia Wealth Management
En cuanto al desglose, el crecimiento de las ventas minoristas
cayó a 3.4% interanual (YoY) en agosto, su nivel más bajo desde
noviembre de 2024, frente al 3.7% YoY previo, manteniendo
el consumo muy por debajo de sus niveles de tendencia
previos a la pandemia. Parte de esta desaceleración refleja
el agotamiento del impacto de los subsidios al canje de
productos, que anteriormente habían impulsado categorías
como electrodomésticos y electrónica (que pasaron de un
aumento de 34% YoY en julio a 20% YoY en agosto). Las
ventas mensuales sí registraron un incremento, aunque de
solo 0.17% mensual (MoM), un ritmo inferior al promedio
estacional. La fuerte caída de los precios de la vivienda existente
también podría estar afectando la confianza de los hogares y su
disposición al gasto.
El crecimiento de la inversión en activos fijos se desaceleró a
solo 0.5% interanual acumulado en el año (YTD), su lectura más
débil desde mediados de 2020, frente al 1.6% en julio y 2.8%
en junio. La contracción de la inversión privada se profundizó
a -2.3% YoY YTD, mientras que la inversión pública también
perdió impulso. Los indicadores de alta frecuencia apuntan
igualmente a un inicio débil de nuevos proyectos y a ventas
de terrenos moderadas. La producción industrial creció 5.2%
interanual, aún en terreno positivo pero en su nivel más bajo
en 12 meses, tras un aumento de 5.7% YoY en julio, con un
apoyo limitado de la demanda interna. La manufactura de
alta tecnología y de bienes de capital registró incrementos
respetables, lo que sugiere cierta resiliencia en los segmentos
vinculados a las exportaciones y a la infraestructura.
Los responsables de política económica enfrentan ahora un
dilema entre preservar herramientas para objetivos de largo
plazo y apoyar el crecimiento a corto plazo. El apoyo fiscal
parece estar limitado por los balances de los gobiernos
locales, y el banco central hasta ahora se ha mantenido en
una flexibilización marginal. El riesgo es que estas medidas
graduales sean demasiado lentas para frenar la desaceleración.
Con una inflación subyacente débil y una contracción de la
inversión, el argumento a favor de un estímulo monetario
adicional se ha fortalecido considerablemente.
LA DESACELERACIÓN DE LAS EXPORTACIONES ANTE UN
CRECIMIENTO GLOBAL MÁS LENTO RESALTA LA NECESIDAD
DE FORTALECER LA DEMANDA INTERNA MEDIANTE APOYO
DE POLÍTICA ECONÓMICA
Como se mencionó anteriormente, la reorientación de los
envíos ha sido un importante contrapeso a los problemas
económicos internos. Los envíos a Estados Unidos han caído
en picada, como era de esperarse, debido a las tensiones
comerciales en curso, pero la estabilidad de las exportaciones
hacia otros mercados ha ayudado a mantener la demanda
general de productos chinos a flote. Dicho esto, este viento a
favor también corre el riesgo de debilitarse, ya que los aranceles
comienzan a afectar el crecimiento global y a moderar la
demanda.
En agosto, el crecimiento de las exportaciones de China se
desaceleró a 4.4% interanual, su nivel más bajo desde marzo,
debido a una caída del 33% en los envíos a Estados Unidos,
que opacó las ganancias en otros destinos (Fig. 3). Aunque las
exportaciones a la ASEAN y a la Unión Europea aumentaron
22.5% y 10.4%, respectivamente, estos incrementos no fueron
suficientes para compensar la caída de 15.6 mil millones de
dólares en bienes enviados a EE. UU. Las categorías de consumo
clave —como ropa, juguetes y calzado— registraron descensos
mayores que en julio, lo que apunta a una corrección continua
de la demanda adelantada. En contraste, los envíos de tierras
raras aumentaron 34.7%, reflejando los acuerdos comerciales
vigentes.
El superávit comercial acumulado de China alcanzó 787.5 mil
millones de dólares en lo que va del año, un aumento de 29%
respecto al año anterior, y se perfila para superar el récord
de 2024. No obstante, este crecimiento refleja más bien la
debilidad de las importaciones —en especial desde EE. UU.
y la UE— que una verdadera fortaleza en las exportaciones.
La demanda interna sigue débil, con un crecimiento de
importaciones de apenas 1.3% interanual, lo que no indica un
mayor impulso a pesar de los esfuerzos del gobierno central por
estimular el gasto de los hogares.
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