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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 3: El crecimiento del empleo en Alemania se estanca
Variación porcentual interanual
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
2005
2009
2013
2017
2021
2025
Source: Destatis, Scotia Wealth Management
El consumo personal promedió solo 0.2% de crecimiento
trimestral durante la primera mitad de 2025, menos de la mitad
del ritmo de 0.5% observado en la segunda mitad de 2024,
con los hogares respondiendo probablemente a la ansiedad
económica y a una desaceleración continua en la creación
de empleo en la Eurozona en general, pero especialmente en
Alemania (Fig. 3). Aun así, se espera que el sector de los hogares
siga siendo el principal motor de expansión del bloque durante
el horizonte de proyección, ya que la inflación se mantiene
controlada y los ingresos personales reales continúan siendo
favorables, con salarios ajustados por inflación creciendo
alrededor de 2% interanual desde el primer trimestre de 2024
(aproximadamente el doble del ritmo observado entre 2014 y
2019).
Sin embargo, los datos prospectivos de remuneraciones y
negociaciones salariales apuntan a una desaceleración del
crecimiento nominal de los salarios en los próximos trimestres,
lo que debería limitar el ritmo de expansión del consumo.
Fig. 4: El BCE prevé que la inflación general
y subyacente converjan alrededor del 2%
Variación porcentual interanual
12%
Ante la normalización esperada de las condiciones económicas
y una inflación que se mantendría en torno al objetivo del
2% del BCE, ahora creemos que el Banco Central Europeo
mantendrá su tasa de depósito clave en 2.00%, nivel en el
que se ha mantenido desde junio de 2025. Anteriormente
habíamos previsto una ligera relajación adicional, hasta un nivel
terminal de 1.75%, con un recorte de 25 puntos básicos en el
cuarto trimestre de 2025 para dar mayor margen a la expansión
económica.
La decisión relativamente restrictiva del Banco Central Europeo
(BCE) en septiembre elevó considerablemente el umbral para
nuevos recortes, a pesar de que las últimas proyecciones
del propio BCE muestran una inflación general y subyacente
ligeramente por debajo del objetivo durante 2026-2027, junto
con un crecimiento del PIB moderado y contenido. En su
decisión, el BCE citó la reducción de la incertidumbre comercial
como un factor compensatorio frente al nivel de aranceles más
alto de lo esperado, considerando que el crecimiento del PIB se
verá respaldado por el aumento sostenido de los salarios reales
y el empleo, además del impulso fiscal. El impacto más claro
de los aranceles del 15 % podría generar cierta incertidumbre
respecto a la postura actual de
