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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
mejora marginal, la lectura más reciente sigue estando muy por
debajo del promedio histórico de largo plazo, lo que indica una
debilidad subyacente en la demanda interna mayor de lo que
sugiere la cifra principal del PIB, que fue de 3.0% (Fig. 2).
Esperamos que esta tendencia continúe en 2026, con
una desaceleración del PIB real hasta 1.4%, desde nuestro
pronóstico de 1.8% para 2025.
Si bien se espera que el crecimiento se modere, la situación
está lejos de ser desastrosa, y la economía se ha desempeñado
razonablemente bien a pesar de la elevada incertidumbre. Tras
el repunte del crecimiento en el segundo trimestre, el PIB
del tercer trimestre apunta a un sólido incremento trimestral
anualizado de 3.8 %, según la previsión GDPNow de la Reserva
Federal de Atlanta con fecha del 1 de octubre.
Fig. 2: Las condiciones de la demanda
interna se han mantenido débiles este año.
12%
9%
6%
disponibles. Con un crecimiento más lento de la oferta laboral,
la tasa de equilibrio del empleo no agrícola probablemente
sea ahora más baja, lo que sugiere que incluso incrementos
modestos en el número de empleos podrían estabilizar la tasa
de desempleo.
Los últimos datos negativos del mercado laboral fueron el
motor que impulsó a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)
a reanudar su ciclo de recortes de tasas en septiembre, tras
el último recorte en diciembre de 2024. Todos los miembros
votaron a favor de un recorte de un cuarto de punto en esa
reunión, excepto el nuevo gobernador Stephen Miran, que
prefería una reducción de medio punto.
La Reserva Federal también publicó su Resumen Trimestral
de Proyecciones Económicas en esta reunión. La proyección
mediana prevé dos recortes adicionales de un cuarto de punto
en 2025, aunque hubo una considerable dispersión entre las
estimaciones individuales. Nueve miembros del Comité Federal
de Mercado Abierto (FOMC) pronosticaron uno o menos
recortes para el año calendario; otros nueve estimaron 50
puntos básicos en reducciones, y uno (probablemente Miran)
se inclinó por 125 puntos básicos adicionales en recortes.
En conjunto, las proyecciones mostraron una postura más
acomodaticia (dovish) a lo largo del horizonte de pronóstico
(Fig. 3).
3%
0%
4Q20
3Q21
2Q22
1Q23
Ventas finales a compradores internos
4Q23
3Q24
2Q25
Promedio desde 2010
Source: Bureau of Economic Analysis, Bloomberg
Finance LP, Scotia Wealth Management
LA RESERVA FEDERAL REANUDA LOS RECORTES DE TASAS
ANTE EL DETERIORO DEL MERCADO LABORAL
Esperamos que la Reserva Federal continúe relajando su
política monetaria durante lo que resta de este año y el próximo,
llevando el límite superior de la tasa de fondos federales al 3%
hacia finales de 2026.
Fig. 3: La proyección mediana del FOMC ahora
prevé más recortes de los tipos de interés
oficiales en comparación con la reunión anterior.
3.90%
3.60%
Podría pasarse por alto las últimas cifras del PIB señalando
las distorsiones relacionadas con el comercio y el impacto que
estas han tenido en los patrones de consumo e inversión. Sin
embargo, lo que resulta más difícil de ignorar es la reciente
debilidad del mercado laboral. Las nóminas no agrícolas en
Estados Unidos han aumentado en promedio solo 75 mil
este año hasta agosto, con lecturas entre mayo y agosto que
promediaron un modesto incremento de apenas 27 mil. Las
revisiones negativas también han sido tema de conversación.
Las revisiones anuales de referencia de la Oficina de Estadísticas
Laborales (Bureau of Labor Statistics) mostraron una corrección
a la baja de 911 mil empleos para el periodo comprendido entre
abril de 2024 y marzo de 2025, la mayor revisión anual negativa
en el registro de las nóminas no agrícolas. Estas revisiones
redujeron a la mitad el ritmo promedio mensual de creación de
empleos no agrícolas, situándose en torno a 75 mil para dicho
periodo, lo que sugiere que el mercado laboral estadounidense
no estaba tan sólido como se pensaba anteriormente.
Si bien la tendencia de desaceleración en el crecimiento
del empleo refleja una menor demanda laboral, también
intervienen factores del lado de la oferta. Políticas migratorias
más restrictivas han reducido el número de trabajadores
3.60%
3.40%
3.40%
3.10%
2025
2026
Pronóstico de septiembre
2027
Pronóstico de junio
Source: U.S. Federal Reserve, Scotia Wealth Management
En cuanto al crecimiento, la previsión media del crecimiento real
del PIB para este año se revisó al alza en dos décimas para este
año y el próximo, hasta el 1.6% y el 1.8%, respectivamente, y en
una décima para 2027, hasta el 1.9%. La previsión de la tasa de
desempleo se mantuvo sin cambios para este año (4.5%) y se
revisó a la baja en una décima para cada uno de los dos años
siguientes, hasta el 4.4% y el 4.3%, respectivamente (lo cual es
notable, dado que los riesgos a la baja para el empleo, uno de
los dos objetivos del mandato de la Fed, se señalaron como la
fuerza motriz detrás de la decisión de recortar los tipos).
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