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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
Fig. 1: Previsiones consensuadas para el petróleo Brent
80
Brent ($/bbl)
75
70
65
60
55
4T25f
1T26f
Scotiabank GBM
2025f
2026f
Strip
2027f
2028f
2029f
Consenso
Source: Bloomberg Finance LP, Scotiabank GBM
A largo plazo, esperamos que el crecimiento fuera de la OPEP
se mantenga sólido hasta 2030. El crecimiento del suministro
de petróleo crudo procedente de Estados Unidos, Argentina,
Brasil, Canadá, Guyana, Kazajistán y Noruega podría superar
los 1.2-1.3 millones de barriles diarios y los 500-600 millones
de barriles diarios de líquidos de gas natural (LGN) para 2025,
al tiempo que se añadirían unos 700 millones de barriles
diarios de suministro adicional de petróleo el próximo año.
Reiteramos nuestra opinión de que la producción de petróleo
de esquisto de EE. UU. podría alcanzar su máximo alrededor
de 2030. Sospechamos que la tasa de crecimiento del petróleo
se deteriorará, pero seguirá creciendo entre 100 y 300 mbbl/d
hasta 2030 en un entorno de precios del WTI superiores a 70
dólares. Fuera de EE. UU., esperamos que la salida de Canadá
vuelva a ser un punto focal importante para 2030, mientras
que es probable que los proyectos de Brasil se ralenticen
notablemente después de 2030. Además, seguimos esperando
que el suministro de Noruega y Kazajistán alcance su punto
máximo en 2025.
PANORAMA DEL ORO
El precio del oro se ve impulsado tanto por las incertidumbres
económicas y geopolíticas como por las fuertes compras de
los bancos centrales. En el frente económico, los factores
clave incluyen: incertidumbres con respecto a las perspectivas
de crecimiento económico (incluida la posibilidad de una
recesión mundial), los efectos de los aranceles de Trump
(incluidos los niveles arancelarios y los aranceles futuros),
las preocupaciones sobre los niveles de deuda mundial y
los recortes de las tasas de interés que conducen a una
depreciación del dólar estadounidense. En el frente geopolítico,
los factores clave incluyen: la guerra entre Rusia y Ucrania,
las tensiones en Oriente Medio y el aumento de las tensiones
globales impulsadas por los aranceles impuestos por Trump.
La diversificación monetaria fuera del dólar estadounidense ha
dado lugar a fuertes compras de oro por parte de los bancos
centrales (esperamos que esto continúe), y el oro representa
ahora alrededor del 22% de las reservas mundiales de divisas
(el rango histórico es de entre el 10% y el 60%).
Creemos que el valor razonable del oro es de aproximadamente
2600 dólares por onza (cálculo de Scotiabank GBM, BNS),
y que actualmente el lingote se cotiza con una prima
de aproximadamente el 30% sobre su valor razonable.
Históricamente, el oro se ha negociado con una prima de
aproximadamente el 7% sobre su valor razonable (cálculo de
BNS); sin embargo, en períodos de extrema incertidumbre
(COVID-19, la crisis financiera global), el oro se negoció con una
prima de aproximadamente el 43% sobre su valor razonable
(cálculo de BNS). Una prima del 43% implicaría un precio del
oro de aproximadamente $4500/oz, lo que supone un aumento
de aproximadamente el 20% con respecto al nivel actual. esto
podría verse impulsado por nuevas incertidumbres económicas
y geopolíticas (imposición de aranceles adicionales por parte
de Trump, mayor número de recortes de tipos), el aumento
del ritmo de compra de oro por parte de los bancos centrales
(el objetivo es pasar del 22% actual de oro en las reservas de
divisas a niveles del 30%-40 %, similares a los observados en
la década de 1990) y el aumento de la demanda de oro por
parte de COMEX y los ETF. Por otro lado, el escenario bajista
para el precio del oro sería de $2750/oz (lo que representa una
prima histórica de ~7%), o una caída de ~25% con respecto
a los niveles actuales; esto requeriría que las incertidumbres
económicas y geopolíticas remitieran (incluida la resolución de
los aranceles y algunas iniciativas para hacer frente a los niveles
de deuda) y que los bancos centrales redujeran las compras o
pasaran a vender oro de sus reservas.
Fig. 2: Los precios del oro han aumentado
a pesar de las elevadas tasas reales.
$4,000
12.0%
$3,000
6.0%
$2,000
0.0%
$1,000
-6.0%
$
1968
-12.0%
1982
1996
2010
2024
Periodos de tasas de interés reales negativas
Precio del oro ($/oz) - eje izquierdo
Tasa de interés real de EE. UU. - eje derecho
Source: Bloomberg Finance LP, Scotiabank GBM
El mercado del oro es diferente en comparación con dos
períodos recientes de movimientos significativos en el precio
del oro (2009-2011, 2020), en los que el precio del oro
cotizó muy por encima de la prima media calculada por BNS
sobre el valor razonable del oro en lingotes. Las principales
diferencias actuales son: (1) el panorama económico y
geopolítico mundial es aún más incierto (altos niveles de
deuda, preocupaciones sobre el crecimiento económico,
aranceles, tensiones mundiales, se esperan recortes de las
tasas de interés), (2) los bancos centrales están añadiendo
mucho más oro (diversificador de divisas) a sus reservas de
divisas (fueron vendedores a finales de la década de 2000 y
compradores netos en 2020, aunque a un ritmo menor), (3)
el COMEX y los ETF fueron más activos en ciclos anteriores, lo
que contribuyó a impulsar el precio del oro a nuevos máximos,
y (4) las inversiones en Bitcoin y criptomonedas son hoy más
atractivas como inversiones alternativas al oro. Actualmente,
prevemos un precio del oro de $3250 /onza para 2025; sin
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