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EN EL OÍDO DEL BATERISTA | RAZONAMIENTO RÍTMICO
en septiembre. Más allá de esa reunión, no está claro con
qué rapidez y contundencia el Fed recortará las tasas. Mucho
dependerá de cómo evolucionen las condiciones del mercado
laboral y del grado en que los aranceles eleven los costos para
consumidores y empresas.
En EE. UU., la interferencia política continua en los asuntos
del banco central amenaza con socavar la independencia de la
Fed, la cual es crucial para anclar las expectativas de inflación
y mantener la estabilidad de los mercados financieros. Si la
Fed parece ceder ante presiones políticas, las expectativas de
inflación implícitas en el mercado sin duda aumentarían, lo
que elevaría la volatilidad y afectaría la posición del dólar.
Los inversionistas podrían empezar a perder confianza en la
credibilidad institucional de la economía estadounidense y
buscar cobertura contra ese riesgo trasladando capital hacia
otros activos y mercados.
Por supuesto, las utilidades corporativas también seguirán
siendo un tema central. Aunque los resultados de los dos
primeros trimestres del año han sido buenos, parece haber
poco margen de error. Por ejemplo, en la última temporada de
reportes, las empresas que registraron resultados por debajo
de las expectativas vieron caer el precio de sus acciones en un
promedio de 5.5 % durante el periodo comprendido entre los
dos días previos y los dos días posteriores a la publicación, más
del doble del promedio de los últimos cinco años de -2.4 %.
Por otro lado, las compañías que reportaron sorpresas positivas
en las utilidades por acción (EPS) registraron un aumento
promedio de solo 0.4 % en el mismo periodo, por debajo
del promedio histórico de cinco años de 1.0 %, de acuerdo
con un análisis realizado por FactSet. En otras palabras, el
mercado está castigando cualquier cosa que no sea perfección,
lo que sugiere que gran parte de las buenas noticias ya está
incorporada en los precios.
El riesgo de concentración también merece consideración.
Aunque el desempeño en EE. UU. se ha ampliado, sigue
dependiendo en gran medida de un pequeño subconjunto
de empresas. Al cierre de junio, el 10 % más grande de las
acciones de EE. UU. representaba más de tres cuartas partes
de la capitalización de mercado del índice, muy por encima de
la mediana histórica (Fig. 6). Las valuaciones elevadas podrían
amplificar este riesgo y significar que cualquier noticia negativa
relacionada con estas empresas de mega capitalización afecte
de manera desproporcionada al mercado en general.
Los riesgos que hemos señalado hasta ahora se centran en
Estados Unidos, pero otros mercados tampoco están exentos
de sus propios riesgos idiosincráticos. Fuera de Estados Unidos,
los mercados laborales en economías como el Reino Unido
y Canadá también se están debilitando, lo que ha llevado a
ambos bancos centrales a aplicar recortes de tasas de manera
selectiva a lo largo del año. El Banco de Inglaterra ha adoptado
un enfoque intermitente respecto al ritmo de la relajación
monetaria, mientras que el Banco de Canadá ha reanudado
recientemente los recortes después de una serie de pausas,
en un intento de los responsables de política monetaria por
adelantarse al debilitamiento de los mercados laborales.
Fig. 6: La fuerte concentración podría
amplificar los riesgos a la baja.
80%
Actual
70%
Mediana
60%
50%
40%
1926
1940
1954
1968
1982
1996
2010
2024
Participación de capitalización de mercado del 10 % más grande de las acciones de EE.
UU.
Source: Fuente: Fama-French
En Europa, la situación política en Francia ha incrementado
la incertidumbre mientras el gobierno intenta aprobar un
presupuesto al mismo tiempo que busca contener el abultado
déficit fiscal del país. Japón enfrenta su propia inestabilidad
política tras la dimisión del primer ministro Shigeru Ishiba y
el riesgo de un aumento en el gasto fiscal que podría agravar
la ya elevada deuda nacional. China sigue lidiando con una
débil inversión inmobiliaria, condiciones internas frágiles y una
menor demanda de sus exportaciones debido a los aranceles
de Estados Unidos. Canadá y México se preparan para las
negociaciones del T-MEC en 2026, las cuales podrían generar
más incertidumbre si la administración estadounidense exige
concesiones adicionales.
Finalmente, si los últimos años sirven de referencia, el contexto
geopolítico dista mucho de ser estable y, como hemos visto una
y otra vez, el aumento de las tensiones podría elevar los precios
de las materias primas y reducir el apetito por el riesgo.
LA INCERTIDUMBRE EXIGE PRINCIPIOS DE INVERSIÓN
PROBADOS Y CONFIABLES
Si bien existen señales alentadoras en el panorama económico
y de los mercados que hemos mencionado anteriormente (es
decir, condiciones económicas resilientes, mayor amplitud en
el mercado y resultados corporativos sólidos), es importante
mantenerse vigilantes ante los principales riesgos. La
incertidumbre en torno a la política comercial probablemente
no se disipe por completo, y con ella, tampoco la
inflación. Factores específicos del mercado, como el riesgo
de concentración dentro del S&P 500 y las valuaciones
elevadas, implican que el desempeño sigue siendo altamente
dependiente y sensible a un pequeño grupo de empresas.
Además, factores idiosincráticos vinculados a una región en
particular —ya sea la política arancelaria de Estados Unidos
y las preocupaciones sobre la independencia de la Fed, el
debilitamiento del consumo interno en China o los problemas
políticos en Francia— podrían ejercer presión sobre las distintas
clases de activos.
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